摘 要
近年来，随着国民经济的飞速发展，我国民航业也持续发展壮大。与此同时，国内航空公司由于航线、航班等方面的同质化，加剧了民航业竞争环境的严峻性。传统低价策略已经难以吸引旅客，也使得航空公司陷入“量升价降”的怪圈，盈利能力大打折扣。资本结构的研究对企业的发展有着重大影响，资本结构的选择不仅影响公司价值，而且与公司治理结构和宏观经济运行有关。筹资策略也是企业金融活动中关键的一环，占据重要的地位，资本结构则是公司融资活动的外在反映，合理的资本结构能够降低资本成本，优化资源配置，提升经营效率。影响资本结构的因素有很多，而且影响方式也很复杂，尤其对于航空公司来说，属于资本密集型企业，具有高投入、高风险、回收期长、收益率低的特点，很多企业不能依靠自有资金满足经营需要。本文通过对相关背景知识进行归纳分析，阅读大量相关新闻和资料，采取理论和实践相结合的方式，分析了东方航空公司资本结构及筹资策略，发现其中存在的问题，并尝试提出解决问题的对策。
关键词:资本结构; 筹资分析；财务决策
Absruct
In recent years, with the rapid development of the national economy, China's civil aviation industry has continued to grow. At the same time, due to the homogenization of routes, flights and other aspects of domestic airlines, the severe competitive environment of civil aviation industry is intensified. The traditional low price strategy has been difficult to attract passengers, but also makes Airlines fall into the strange circle of "volume increase and price decrease", and the profitability is greatly reduced. The study of capital structure has a great influence on the development of enterprises. The choice of capital structure not only affects the value of the company, but also has something to do with the structure of corporate governance and the operation of macro economy. Financing strategy is also a key link in the financial activities of enterprises, which occupies an important position. The capital structure is the external reflection of the company's financing activities. A reasonable capital structure can reduce the cost of capital, optimize the allocation of resources, and improve the operating efficiency. There are many factors that affect the capital structure, and the way of influence is also very complex. Especially for airlines, they are capital intensive enterprises with the characteristics of high investment, high risk, long payback period and low yield. Many enterprises can not rely on their own funds to meet the operational needs. This paper analyzes the capital structure and financing strategy of China Eastern Airlines by summarizing and analyzing the relevant background knowledge, reading a large number of relevant news and materials, combining theory with practice, finds out the existing problems, and tries to put forward the countermeasures to solve the problems.
Keywords : Capital Structure; Financing Analysis; financial decision
目 录
摘 要
Absruct
引 言
1 相关概念与理论基础
1.1资本结构
1.2影响企业资本结构的外部因素
1.3影响企业资本结构的内部因素
1.4筹资决策
2 中国东方航空公司的资本结构及筹资现状
2.1中国东方航空公司的基本情况
2.2东方航空公司的资本结构现状
2.3中国东方航空公司的筹资现状
3 东方航空公司资本机构和筹资决策方面的问题
3.1筹资方式单一，资本成本高
3.2资本结构不合理，财务风险大
3.3内部积累薄弱，筹资风险大
4 优化企业资本结构的方法
参考文献
致谢
引 言
民航业作为我国国民经济和社会发展的重要行业，同时也是目前较为先进的交通运输方式，自改革开放后发展较为快速，尤其是近些年来，民航业无论是航运量还是航线网络快速增加，不仅在国内，我国民航业在全球中的地位排名不断提升。根据民航总局数据显示，2017年全国民航运输机场旅客吞吐量1148亿人次，同比増长12.9％，旅客运输量515万人次，同比增长1309％:民航客座率为827％，同比增长6％。航空业迅速发展的同时，国内航空公司盈利水平并不高，这是由于航空业需要大量债务维持经营，资本成本较高，发展过程始终需要债务推动，融资方式单一，所以，盈利性不好。由此可见，高资产负债率是航空运输业的发展障碍，依据资本结构理论，高负债意味着高风险，解决资金来源问题，调整企业资本结构，可以降低企业的资本成本，充分发挥财务杠杆的作用，增加公司的价值，因此，合理制定筹资策略是企业发展当务之急。
1 相关概念与理论基础
1.1资本结构
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本、短期资本和长期资本。一般而言，广义的资本结构包括：债务资本与股权资本的结构、长期资本和短期资本的结构，以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与长期股权资本之间的构成及其比例关系。对于航空运输业来说，合理安排资本结构，充分利用各种融资渠道，降低筹资成本，将会对企业发展带来突破性的意义。
1.2影响企业资本结构的外部因素
（1）国家宏观经济政策
国家会根据经济形势选择不同的货币政策，当经济形势大好时，会采用宽松的货币政策，市场供求趋旺，企业销售顺畅，利润水平不断上升，因此企业应该适度增加负债，充分利用债权人的资金从事投资和经营活动，以抓住发展机遇。同时，企业应该确保本身的偿债能力，保证有一定的权益资本作后盾，合理确定债务结构。当经济形势趋于紧张时，会采用紧缩的货币政策，国内矛盾突出，国家货币收紧，企业应较少利用负债筹资，防范财务风险。
随着社会经济的发展，我国市场经济制度不断完善，基金市场、债券市场、股票市场等资本市场不断发展，为企业的发展提供了更多的资金来源。公司发展所需的资金，不仅可以通过银行借款方式获取，还可以通过发行债券和股票直接融资。国家通过一系列政策规定优化上市条件，简化审核流程，从宏观上为企业发展提供支持。
（2）行业因素
不同行业资本结构有着很大区别，比如房地产行业需要的资金多，且资金回笼快，风险比较小;而一些以技术研究开发为主的公司，需要的资金不是很多，且研究开发的项目能否成功，具有多大的适用性，都是未知，存在较大的风险，因此，更多利用权益性资本。
航空公司是高收入、高风险、低收益的行业，盈利呈现出高度的周期性，航空公司是资本密集型企业，固定资产所占比重较大，大量的投入使得企业必须通过外部融资满足资金需要。
（3）税率的因素
税法允许在税前支付利息费用，而股息确是在税后支付，所以，企业债务资本成本，也就是利息，由国家承担，企业通过借款融资，可以带来税收收入价值，我国的企业所得税税率25%，这部分成本是由税前利润支付，降低了公司是税后加权平均资本成本。有税MM理论认为，公司负债越多，避税收益就越大，公司价值也就越大。
（4）利率的因素
利率水平的变动趋势会在一定程度上影响企业资本结构。如果认为利率在今后相当长的一段时间将会上升，企业可能多举借长期负债;如果认为利率在今后一段时间将会下降，企业会减少举借负债，即使需要负债，也是举借应急之需的短期负债。
1.3影响企业资本结构的内部因素
(1)企业的组织形式
企业自身的规模大小和组织形式也在一定程度上影响了公司的资本结构，规模比较大、组织形式复杂的企业，多采取多种融资方式相结合的方式来规避风险，因而，相同的负债水平所面对的风险较小，即使面临较大的市场风险，比如宏观经济不景气等，也可以通过多种方式筹集资金，或者通过多种途径分散风险；规模比较小、组织形式比较单一的企业，资金来源比较单一，主要是通过银行借款等债务形式形成短期借款，还款压力比较大，资金成本较高，一旦公司外部经济形势不好，对企业的影响很大，有时甚至影响企业生存。所以，企业的组织形式影响乃至决定企业资本结构，企业的组织形式和资本结构应相匹配。
(2)企业的资产结构
企业资产结构主要指企业固定资产和流动资产的构成及其比例，资产结构会影响企业的资本结构。比如拥有大量固定资产的企业，主要通过长期负债、发行债券以及发行股票来进行筹资;如果企业拥有较多的流动资产，企业更多地利用流动负债进行筹资。
航空公司属于资本密集型企业，拥有大量的不动产和固定资产，现金回流需要较长的周期，企业适宜采用长期抵押借款或其他长期资金来源满足资金需求。
(3)企业的销售情况
如果企业销售比较稳定，息税前利润能维持在一定水平，企业可以较多地利用负债进行筹资;如果企业销售具有周期性或不稳定，那么企业进行负债筹资就要慎重，因为企业的经营风险本身就比较大，再进行大量债务筹资，又会增加财务风险，经营风险和财务风险同时比较大，对企业是个比较大的威胁。
(4)公司治理层及管理层的态度
公司治理层主要指公司的权利机构包括股东代表大会、董事会、以及监事会等，公司管理层主要指公司的高级管理人员。公司治理层和管理层的态度包括对控股权的态度以及对风险的态度，都会不同程度的影响着资本结构。管理层如果持有大量股份，那么股价对管理层来说是重要的，管理层将会考虑股权资本占所有者权益的比重，管理层采用什么样的股利分配政策，叶辉影响资本结构，如果采取剩余股利分配政策，那么公司的债务水平就会相对较低；管理层如果采取保守型的风险态度，那么公司将大部分依靠内部融资满足自身发展需要，管理层如果采取激进型的风险态度，那么公司将会大量举借外债或者发行股份。
(5)企业财务状况
企业的财务状况对资本结构有重大影响。如果企业的财务状况良好，企业承担财务风险的能力强，企业有能力进行更多的债务筹资，而且此时债权人也愿贷款，企业的举债规模将会加大;如果企业财务状况不好，本身风险已经很大，此时，银行或其他债权人一般不愿意贷款，即使贷款，也会以较高的利率贷款，不会享受优惠利率，这种情況企业尽量不贷或少贷款。
(6)企业的股利政策
企业股利政策有剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策等，不同的股利政策影响企业的资本结构。采用剩余股利政策意味着企业只将剩余的盈余用于发放股利，充分利用留存收益;采用固定或持续增长的股利政策，意味着企业经营稳定或处于高速增长，用于分配股利的收益较多，用于留存收益的收益相对有限，会较多地利用负债;采用固定股利支付率政策体现收益与支付股利同比例变化，企业如果扩大规模尚须较多负債筹资;低股利加额外股利政策，这种股利分配政策使企业具有较大的筹资弹性，是一种相对理想的股利政策。另外企业的偿债能力、企业的市场战略等都会对企业的资本结构产生影响。
1.4筹资决策
(1)筹资决策的概念
筹资就是企业筹集资金的过程和方式，在企业生产经营过程中，对资金有大量需求，考虑筹资成本和经营风险等因素，企业会选择合适的筹资组合，降低资本成本，满足经营需要。筹集资金的活动是指企业在资本市场筹措和集中资金的活动，是企业生产经营的起点，决定资金规模和企业发展程度。筹资决策按资金来源分为自有资金和借入资金，自有资金是依靠自身盈余实现发展目的，借入资金是企业作为债务人获取的资金；按所筹集的资金是否以金融机构为媒介分为直接筹资和间接筹资，直接筹资是不通过银行等金融机构，直接与资金提供方协商；按资金占用时间长短分为长期筹资和短期筹资，以一年为界限，一年以下为短期筹资，一年及以上为长期筹资。合理的筹资决策能够快速获得所需资金，提高资金的使用效率，促进企业可持续发展。
(2)企业主要筹资途径
企业的资金来源有三条途径，即短期负债筹资、长期负债筹资与股权资本筹资。其中具有长期影响的、战略意义的筹资决策通常是指长期负债筹资决策与股权资本筹资决策，又被称为资本结构决策。企业所采取的股利政策决定了企业自留资金的多少，在很大程度上也决定了企业筹资决策的制度。筹资途径所影响和改变的是企业的财务结构或资本结构，对企业的经营理念和发展有重要的影响。
2 中国东方航空公司的资本结构及筹资现状
2.1中国东方航空公司的基本情况
中国东方航空股份有限公司(简称东方航空)成立于1995年，总部设在上海，是由中央直接管辖的国有独资公司。在民航企业中，东方航空作为首家三地上市的公司，业务范围广、服务客户数量众多，具有较高的行业地位，并跻身国际大型航空公司之列。以为客户提供运输及延伸服务为主，以货、邮、行李等运输服务为补充。
东方航空公司服务的载体为客运飞机，截至2018年12月，公司共有692架客运飞机，主力机型平均机龄约5.7年，机型较多、机龄年轻化，是全球大型航空公司中拥有最精简高效机队的航空公司之。公司还持续引进宽体客机能够为旅客提供更加舒适安全的空中服务。东方航空公司加入天合联盟后，作为重要成员之一，实现航线网络遍布全球175个国家和地区，航线目的地包括1150多个。
东方航空公司致力于打造世界一流航空公司，公司以国家化为引领，利用互联网技术全面深化改革，提出“新三场战役”，分别是转型发展、品牌建设、能力提升。自改革以来，公司发展前景良好，多次获得优秀航空企业”的荣誉称号，实现经营业绩的快速发展。一方面，旅客运输量持续増加。
2.2东方航空公司的资本结构现状
表2-1 2019年6月30日-2020年9月30日东方航空公司资产负债表
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流动资产合计 |
236.3亿 |
247.6亿 |
197.4亿 |
189.7亿 |
226.8亿 |
|
非流动资产合计 |
2599亿 |
2618亿 |
2632亿 |
2624亿 |
2620亿 |
|
资产总计 |
2836亿 |
2865亿 |
2829亿 |
2813亿 |
2847亿 |
|
流动负债合计 |
998.1亿 |
882.7亿 |
783.6亿 |
741.8亿 |
973.2亿 |
|
非流动负债合计 |
1239亿 |
1323亿 |
1342亿 |
1355亿 |
1272亿 |
|
负债合计 |
2237亿 |
2206亿 |
2125亿 |
2096亿 |
2245亿 |
|
所有者权益(或股东权益) |
|
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实收资本（或股本） |
163.8亿 |
163.8亿 |
163.8亿 |
163.8亿 |
163.8亿 |
|
资本公积 |
343.0亿 |
343.0亿 |
343.0亿 |
342.9亿 |
343.0亿 |
|
盈余公积 |
7.820亿 |
7.820亿 |
7.820亿 |
5.700亿 |
7.820亿 |
|
未分配利润 |
76.48亿 |
136.4亿 |
175.7亿 |
188.8亿 |
82.09亿 |
|
归属于母公司股东权益合计 |
567.6亿 |
625.4亿 |
667.6亿 |
679.7亿 |
571.4亿 |
|
少数股东权益 |
30.53亿 |
33.74亿 |
36.32亿 |
37.51亿 |
30.96亿 |
|
股东权益合计 |
598.2亿 |
659.2亿 |
704.0亿 |
717.2亿 |
602.4亿 |
|
负债和股东权益合计 |
2836亿 |
2865亿 |
2829亿 |
2813亿 |
2847亿 |
从东方航空公司2020年9月30日的数据得出，公司资产负债率为78.88%，2019年也一直维持在80%左右，如此高的资产负债率和东方航空公所处的行业有一定关系，但是，也说明企业确实要付出很多的资本成本，财务风险较高。资产负债率反应企业的偿债能力，负债规模越大偿债可能幸福就越小，一般来说，资产负债率在40%-60%之间是合理的，但对于航空公司来说，健康的资产负债率范围不同，80%左右的资产负债率是行业概况，公司要关注的是负债内部结构以及债务偿还违约情况，以免带来财务风险。
公司2020年9月30日流动比率为4.22,2019年的流动比率也在4左右，流动比率是衡量企业短期偿债能力的指标，是流动负债与流动资产的比率，流动资产是企业短期内可以运用和变现的资产，企业一般用流动资产用来偿还短期负债，所以，流动比率越大说明企业流动负债超过流动资产带来的风险越大，一般流动比率等于2时，对于企业来说是健康的，而过高的流动比率，对于东方航空公司来说是不利的。
2.3中国东方航空公司的筹资现状
外部融资是航空公司常用的融资方式，由于资金需求量大，紧靠自身积累难以实现发展目的，而融资租赁具有融资融物的双重功能，能大大缓解资金不足问题，受到航空公司的喜爱，航空运输业融资租赁符合企业资本成本要求，对企业发展有重要作用。企业资本结构的合理与否直接影响到公司经营业绩和长远发展，东方航空公司的筹资策略，从债务资本构成、权益资本构成、债务权益、负债结构比例和股本结构比例等多方面进行出发考虑，以2019年、2020年数据为例，公司资产规模在2800亿元左右，其中非流动资产2600亿元左右，占总资产的比例达到93%；负债2200亿元左右，占负债和所有者权益的79%，股本163.8亿元，占负债和所有者权益的5%，最大程度保证了企业经营利润和长期发展需要。
3 东方航空公司资本机构和筹资决策方面的问题
3.1筹资方式单一，资本成本高
东方航空公司在股权筹资和债权筹资中，债券筹资占据了绝大部分比例，在债权筹资中选择了融资租赁，这种融资方式虽然无需大量现金就能获取经营所需的资产，筹资限制条件少，能保障所有者对企业的控制权，但是企业要支付高额的租金和担保金，资本成本较高，会压缩企业的利润空间，造成自身积累薄弱。
3.2资本结构不合理，财务风险大
航空公司是资本密集型企业，这就决定了公司避免不了采取负债经营，使得这类公司资产负债率在80%左右，公司主要通过银行借款、融资租赁、担保借款等方式扩大经营，但是，过高的资产负债率影响企业的发展，从资本成本和筹资策略角度来看，财务风险较大，受市场利率或者债券人方因素影响，偿债风险大。
3.3内部积累薄弱，筹资风险大
东方航空公司的每年利润留存金额有限，大部分资金来源于外部融资，对于债权融资，需要向债权人支付各种各样的融资费用和利息，自身信用和市场变动都会带来筹资风险，会引起公司无法支付到期利息或本金；对于股权融资，股东所承担的风险比债权人更大，要求的回报也更高，发行股票要支付高昂的费用，股价的下跌也会引发恶意收购的风险。
4 优化企业资本结构的方法
优化企业资本结构，对企业资本结构进行适当的调整，能够使企业建立适宜的投资和筹资策略，使企业形成良性的财务机制，营造积极的发展环境，避免由于资本成本过高带来的风险。合理的资本结构应该有利于最大限度的增加股东财富，应该能使企业加权平均资本成本最低，应能使企业资产保持适当的流动性。东方航空公司单一的筹资方式有较大的财务风险，通过多元化筹资渠道的建立，创新筹资模式，适当增加股权投资等方式，分散风险，达到健康持续发展的目的。
企业要制定严格的内部管理制度，改善公司内部治理结构，把内部治理和激励制度结合起来，树立战略管理理念，提高管理人员的素质，促使他们从公司的长远发展考虑，对负债和权益筹资采取正确的态度。东方航空公司应从战略角度出发，建立人才储备制度，吸引优秀的高层次领导人才，为企业的战略决策和财务决策提出可行方案，对公司内部领导和管理工作作出科学的决策。
合理优化股权筹资结构，不断强化监管能力，企业的高管人员要具有良好的财务素质，能够在股权和风险之间进行衡量，综合考虑负债和权益筹资的搭配比例，负债和所有者权益的结构情况，影响着企业的资本成本，是企业应对风险的重要因素。在负债和所有者权益中，东方航空公司的所者权益比重较小，可以通过适当增加股权投资比重，降低债务筹资比重，平衡企业筹资策略，降低由于债务筹资带来的还本付息风险。
改善负债的内部结构，充分利用债券市场，虽然我国债券市场规模较小，但债券是重要的融资渠道，合理安排银行借款、长期债券、融资租赁等各种资金来源比例，使企业能分散分险，提升综合竞争力。在所有的债务筹资方式中，东方航空公司的融资租赁比重较大，这也与航空运输业的自身特点有关，但是，通过合理安排债务筹资内部结构，可以充分发挥债务筹资的杠杆作用，节约资本成本。
企业要重视内部积累，内部融资是企业重要的资金来源方式之一，通过自身经营活动获取利润并积累资金，不仅筹资速度快，资本成本也低。公司外部融资过多，会产生较大的费用，比如利息、股息、支付给券商的费用、支付给会计师事务所的费用、支付给律师的费用等，而内部融资采用未分配利润则不需要支付这些费用，也不会稀释股东的控股权。东方航空公司可以通过减少外部融资，引入更多资金渠道，降低综合资本成本，提高盈利能力，通过调整利润分配方式，增加内部留存，为企业长远发展提供源源不断的动力。
参考文献
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