摘要
电力行业是资本密集型行业，当前我国社会经济的快速发展对电力的需求旺盛，因此，电力行业处于供不应求的快速发展阶段。国家积极扶持电力行业的发展，电力建设规模不断扩大，然而，电力基础设施的建设需要大量资金，紧靠政府财政拨款或企业自有资金建设项目是不现实的，银行贷款的间接融资方式筹集资金会使银行不良资产增加，也会使电力企业的负债比率过高，增加企业负担，如何提高融资水平、盘活固定资产、创新融资方式是电力行业面对的首要问题。电力行业资金密集，项目投资金额大、回收期长等特点，导致出现了融资困难的局面，常规贷款融资成本过高，证券市场融资所获得的资金量有限。目前资本市场缺乏有效的融资方式满足企业发展需求，相关企业需要创新融资渠道，而资产证券化可以最大程度的保护企业资产安全，维护企业信用等级，解决资金缺乏问题。
关键词：电力资产证券化；融资渠道；财务风险
Abstract
The electric power industry is capital-intensive, and the demand for electric power is very strong with the rapid development of social economy in our country. The state actively supports the development of the electric power industry, and the scale of electric power construction continues to expand. However, the construction of electric power infrastructure needs a large amount of funds, and it is unrealistic to rely on the government's financial allocation or the construction projects of enterprises'own funds, the indirect financing method of bank loans will increase the non-performing assets of banks, and will also make the debt ratio of power enterprises too high, increasing the burden on enterprises, how to improve the level of financing, activate the fixed assets, innovative financing methods are the primary issues faced by the power industry. The capital-intensive power industry, the large amount of project investment and the long payback period lead to the difficult financing situation, the high cost of conventional loan financing and the limited amount of funds obtained from securities market financing. At present, the capital market lacks an effective financing method to meet the development needs of enterprises. Relevant enterprises need innovative financing channels, and the Securitization can protect the assets safety of enterprises to the greatest extent and maintain the credit rating of enterprises, to address the lack of funding.
Keywords:Securitization; Financing Channel; financial risk
目 录
摘要
Abstract
1绪论
2电力资产证券化概述
3我国电力资产证券化发展现状
4 我国电力资产证券化融资模式分析
4.1典型融资模式
4.2组合融资模式
5我国电力资产证券化财务风险分析
5.1会计处理及信息披露风险
5.2融资成本过高
5.3金融风险
6我国电力资产证券化财务风险防范措施
6.1充分利用第三方专业机构的服务
6.2建立风险防范的制度保障
6.3完善信息披露制度
7结论
参考文献
致谢
1绪论
我国经济的发展举世瞩目，目前已经是世界第二大经济体，经济的快速发展带动对电力的巨大需求，各行各业对电力的依赖不断加强，因此，为使我国电力建设与经济发展相适应，首先要加大对电力行业的投资，加强基础设施建设。电力行业建设需要投入大量资金，还要考虑相关的融资成本，目前的银行贷款、上市融资等方式存在着融资金额小、融资成本高等问题，基于这些问题，资产证券化应运而生。我国电力行业资产优良，企业现金流稳定，为了解决资产流动性差、投资周期长的问题，采用资产证券化进行融资是创新融资方式的可行方式，电力资产证券化是将电网等资产做为基础资产，出售给第三方机构，以资产产生的现金流作为支撑偿还本息。电力资产证券化将直接筹资和间接筹资建立联系，重新组合金融产品的风险与回报，使各方都能从中受益。资产证券化作为一种新兴的融资方式，其过程复杂，牵涉多个利益主体，加之监管体系制度存在很多需要改进之处，其风险来源也各种各样。本文通过翻阅大量资料和实地调查走访，对电力资产证券化融资模式进行了深入研究，对典型融资模式和组合融资模式综合对比，探讨资产证券化在电力行业的优劣势，分析了其存在的潜在财务风险，并提出应对风险的对策，最后对全文进行总结，明确了研究思路和存在的不足。
2电力资产证券化概述
受限于金融机构资产负债管理要求，电力行业筹资渠道和金额有限，而资产证券化可以充分利用资本市场的大量资金，用较低的成本高效率运作发展。资产证券化的主要动机是降低和分散风险,但是传统电力公司的贷款没有二级抵押市场，信用风险需等到贷款到期才能按当时的市价真正量度出来。资产证券化把大量分散、流动性差的贷款集中起来，再以此为担保发行债券，这样就可把贷款的潜在信用风险转变为市场上的风险，然后通过证券二级市场及时分散转移到投资者的身上。投资者通常在利益的驱动下，会将资金投入到经营状况好、升值潜力大的企业。企业一-旦经营不善，投资者将利用证券市场将手中的证券进行置换，最大限度地实现资金的优化配置，这样通过市场调节来实现企业的优胜劣汰。企业发行债券必须按国际惯例，定期、按时地公布经营状况，有助于企业走向规范化，也便于信息使用者对企业的监督。
3我国电力资产证券化发展现状
随着我国经济体制的不断发展完善，企业改革快速推进，2014年以来，国家不断推出政策，电力行业迎来资产证券化新时代，由于电力行业估值较高，行业盈利水平能够满足投资者的预期，加上大型电力央企带头改革，大量资金注入了电力行业，电力行业证券化率快速提升且有较大的提升空间。
电力企业资产证券化后所属上市公司市值差异较大，例如，从2020年8月下旬的某个交易日股价来看，国家能源集团资产证券化规模较高，为2748亿元；华能集团、国家电投集团紧随其后，分别为560亿元、515亿元，大唐集团资产证券化规模次之，为426亿元；华电资产证券化规模最低，为249亿元。从资产证券化率水平看，根据各发电集团总资产规模，以及资产证券化规模测算，华电集团、国家电投、华能集团、大唐集团、国家能源集团资产证券化率分别为3.03%、4.37%、4.98%、5.41%、15.27%。从资产证券化率水平看，根据各发电集团总资产规模，以及资产证券化规模测算，华电集团、国家电投、华能集团、大唐集团、国家能源集团资产证券化率分别为3.03%、4.37%、4.98%、5.41%、15.27%，资产证券化率较低。
据中国电力建设集团资料显示，2020年12月24日，随着电建保理公司在上海证券交易所“平安-电建保理应收帐款2号资产支持专项计划”18.40亿元的成功发行，2020年公司资产证券化工作完美收官，全年实现发行总规模140.22亿元，完成年度计划的112%，超额完成任务。中国电建克服债券市场负面影响，积极推动产品落地，12月当月一共发行三单应收账款资产证券化产品，成功为集团实现50.45亿元应收账款出表，满足了集团内成员企业年底“两金”压降需求，全年累计发行了十三单资产证券化产品，基础资产涉及成员单位的应收、应付，其中供应链金融类产品64.57亿元、应收账款保理类产品65.91亿元、代理类产品9.74亿元。一年超百亿的发行规模，标志着电建保理公司服务成员企业的能力越来越强，公司资产证券化业务逐渐流程化、标准化、常规化。
因此，应从整体上制定提高资产证券水平方案，2020年6月30日，中央全面深化改革委员会第十四次会议已经审议通过了《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》。三年行动方案正式发布后，未来3年资产证券化、混改、股权激励等将是国企改革看点。国家也将引导、鼓励国有资本更多投向战略性新兴产业，在聚焦实体经济做强做精主业基础上，大力推动装备制造、电力、环保等领域的战略性重组或专业化整合。
4 我国电力资产证券化融资模式分析
4.1典型融资模式
当前，针对大型基础设施或者公共设施项目，国际上比较流行的项目融资模式主要有BOT、TOT、PPP以及ABS等，这些融资模式在实践中得到了较为广泛的实践，在一定程度上扩大了项目融资的规模，提高了项目融资的效率和质量，降低了项目融资的成本和风险，推动了项目建设的步伐，取得了良好的效果。
BOT融资模式是由项目公司进行基础设施建设和经营，项目公司获取收益，进行后期维护，政府和项目公司签订特许权协议，在融资期间，项目公司承担项目全部风险，高效率的运行设施，为用户提供高水平的服务。我国的沙角火力发电厂、广深港等项目融资方式采用了 BOT模式，取得了重要的实践。
TOT融资模式是指政府把已经投产运营的项目在一定期限内的特许经营权移交给民间投资人，在约定期限内，由民间投资人实施经营，以此来回收投资，并获取合理回报，特许经营到期后，政府则从民间投资人手中收回所有权，TOT融资模式在城市大型基础设施项目当中进行应用，从实质含义上来说，该种融资方式是政府将城市基础设施租赁给投资者，租赁企业一次性向政府支付租金。利用TOT模式进行项目租赁，政府可以一次性将项目建设资金进行回收，并可以由专业部门进行设施运营。项目公司免除了项目建设的风险，虽然TOT模式的投资回报率有所降低，但投资的风险相对较低。TOT模式在陕西渭河电厂新厂项目得到了较为成功的实践。
PPP融资模式即为公共部门与民营企业合作模式，是针对公共基础设施建设的一种优化的项目融资模式，这是一种多元化的以“双赢”或者“多赢”为目的的融资模式。实质上来说，该种融资模式是政府给予私营公司长期的特许经营权和收益权，由私营公司来建成基础设施，并进行高水平运营。PPP融资模式通过给予私人公司进行建设运营和维护公共设施，由于进行专业化运营，进一步提高了服务水平和质量;政府实施了设施服务的外包，并在很大程度上减轻了政府的财政压力;通过PPP模式进行项目融资，私人企业项目的前期就开始参与，能有效发挥企业的技术优势和管理水平;PPP融资模式增强了协调管理的能力，提高了各个利益方的协调和组织优势，将各利益方的目标有效统一起来;PPP融资模式在一定程度上也降低了项目的融资风险，减少了项目建设的时间。总体来说，PPP融资模式具有融资、建设、经营和转让四项功能。
ABS模式属于资产证券化融资方式，以项目所拥有的资产为基础，利用项目资产的预期收益作担保，借助资本市场来发行债券，募集资金的融资方式
资产证券化是一种新型融资方式，与传统的银行间接融资方式和单纯的依赖发行企业股票或债卷的直接融资方式都有不同，是属于融合间接与直接的融资方式的创新金融工具。
4.2组合融资模式
为了分散融资风险，组合形式的融资模式建立，有TOT-BOT组合融资， PPP-BOT组合融资、BOT-TOT-PPP组合融资等模式。
TOT-BOT组合融资模式是政府将大型基础设施用TOT的方式转让给受让方，有现金流之后寻找投资方合作，采用 BOT 的融资方式来建设大型基础设施项目，通常情况下，TOT 的受让方和 BOT的承建方是同一个主体，政府部门以投资入股的方式加入项目，在整个项目中占据主导地位，掌握项目的控制权。
PPP-BOT组合融资模式是融合PPP模式和 BOT模式的优点，以PPP模式为主导以 BOT模式为辅助，组合形成的融资模式。政府部门以政府采购形式与项目公司公司签署协议，由第三方公司来承担项目的筹资、建设及经营的任务。政府一般与借款金融机构达成协议，这个协议是向借贷机构承诺将按与项目公司签订的合同支付有关费用的协定，通过这个协议，帮助项目公司快速筹集资金。
该种模式发挥了PPP融资模式的优点，大大的降低了BOT模式风险过大的情况，也融合发挥了BOT模式优势，让特许经营权公司来承担项目融资、建设和运营的任务，减轻了政府的压力，有效提高设施运营服务的质量和水平。项目公司负责公路项目的建设、运营，并在特许经营期满后根据合同无偿或有偿交还给政府。在整个流程中,政府具有监督、辅助管理和提供保证的义务。对于政府来说,经营权和收费权模式在一段时间内在一定程度上更多地分散给了投资者，同样，在建设过程中,政府还要给予投资者一定的保证。
基础设施BOT-TOT-PPP组合融资模式的空间结构就是运用综合集成研讨厅，借助信息技术和计算机技术，综合集成专家的智慧，对基础设施项目进行分解成各个相对独立的子项目，用项目环境影响评价方法为基础设施项目及其子项目选择合适的项目融资模式。这样，一来降低项目的风险，吸引更多的投资者;二来扩大了基础设施项目使用项目融资的范围，从而进一步减轻政府财政的压力，加快了基础设施的建设步伐。
5我国电力资产证券化财务风险分析
电力资产证券化带来的财务风险不容忽视，我国电力资产证券化业务较少，缺乏相关经验，企业在开展电力资产证券化业务之前，应当充分评估和识别相关风险，完善操作流程和内部管理制度，注意防范各种财务风险：
5.1会计处理及信息披露风险
资产证券化的过程是把电力企业资产移出资产负债表外，将资产移出过程作为销售行为进行会计确认，已售出的资产终止确认，获得的资金确认为收入，这样可以降低资产负债率，提高企业资金流动性，但是这种行为容易出现财务风险，如存在资产回购情况时，监管机构会根据真实交易情况作出是否出表的判定，但由于会计制度的规定，有可能由于与资产相关的风险和报酬未转移而达不到出表的目的。
电力行业属于国有垄断性行业，其性质决定相关企业之间存在相互借款、担保的情况，关联交易将严重影响资产证券化风险隔离程度，大量的关联交易使得整个资产证券化的交易不透明，得不到市场的认可。
5.2融资成本过高
电力资产证券化融资方式具有成本优势，是获得经济利益扩大经营的有效措施，但是，在证券资产化过程中，收市场利率和各种费用的影响，带来过高的成本，证券化票面利率是资本认购成本，是融资成本的主要构成部分。券商每年会收取固定的费用，并入承销费中，托管银行在交易过程中，叶辉每年收取一笔托管费用，登记托管费是进行证券登记结算的机构收取的相应手续费，是原始权益人根据计划每次还款给认购人时发生的费用，证券公司的承销费是根据发行规模比例收取的，规模和比例大，收取的承销费用就越多，另外，为了使证券化产品增加信用评级，还要有第三人担保，评级费用、审计费用、法律顾问费用等，都是由第三方中介机构每年固定收取的，都会造成成本的上升。在当前，电力项目融资结构比较复杂，流程较多，项目影响层面广，技术性工作要求高，筹资文件繁多，融资计划制定内容繁多，需要花费大量的费用，在很大程度上影响了项目的启动和实施，也大大增加了项目的融资成本。
5.3金融风险
电力资产证券化过程中的金融风险，涉及财务、市场、法律等方面，在进行风险管理时，要全面考虑，合理规划，完善风险管理体系框架。市场机制会带来价格的波动和竞争的激烈，进入过发生严重的金融风险，会对社会生活和国民经济带来严重的负面影响，因此要充分进行风险识别，打好基础，为风险识别和应对确定方向，风险评估时要充分运用各种方法进行定性和定量的分析，采用组合方式应对可能发生的风险。另外，根据我国的资产证券化相关制度，由于我国证券化市场发展还不完善，从而导致市场利率失真，不能够较好的反映市场资金供求关系，从而影响了证券化产品定价的准确性，要严格监管利率的变动，稳定融资成本。在传统的资产证券化中，银行作为发起人往往采取优先、次级结构安排、对证券化资产的隐性支持等影响来实现信用增强措施,实际上是保留了部分证券化资产池的风险，并且产生了相应的监管资本。
6我国电力资产证券化财务风险防范措施
电力企业在开展资产证券化业务时应制定相应风险管理政策的法律责任,充分认识其因从事资产证券化业务可能承担的义务和责任,并根据在资产证券化业务中担当的角色，针对资产证券化业务的风险特征，制定相应的风险管理!政策和程序，以确保持续有效地识别.计量．监测和控制资产证券化业务中的风险，同时避免因在资产证券化交易中担当多种角色而可能产生的利益冲突;另外,电力企业还应当将对资产证券化业务的风险管理纳入其总体的风险管理体系。
6.1充分利用第三方专业机构的服务
电力资产资产证券化融资方式和其他融资方式相同，都可以通过交易结构的设计和调整，借助律师事务所、会计师事务所等专业机构的辅助，分散和降低运作过程中存在的各种风险。电力企业资产证券化应避免过多的自留风险和关联交易，及时与会计师、审计师沟通，关注对资产证券化基础资产出表意见是否统一，保证前后出具的意见具有一致性、可以通过选聘业务经验丰富、承销能力出众、资本实力雄厚的主承销商等中介机构参与电力资产证券化操作，加强宣传推介，妥善选择发行时机,最大限度减少发行风险。
6.2建立风险防范的制度保障
风险隔离制度对保护基础资产的独立性非常关键，也是资产证券化产品能否成功发行的重点，基础资产的独立性是众多问题的源头和症结所在，要从法律上具体规定会计处理细节，隔离原始权益人、发起人、管理人、投资者之间的风险，保证资产交易独行性。明确法律关系，减少违约事件的发生，资产证券化过程涉及信用提高、信用评级、资产出售或转移、证券承销、资金信托管理等过程，且环环紧扣。因此，证券化的整个过程是否有完善的法律体系保证是至关重要的。融资结构设计的周密程度往往是资产证券化取得成功的前提。交易各方的交易意愿、交易成本、投资者的偏好和风险防范措施的建立等，都是交易结构设计者应该考虑的因素。
6.3完善信息披露制度
电力企业之间相互持有股份，相互担保，资产之间存在高度关联性，为了避免相关风险，可以选择避免关联性较高的企业，充分披露资产之间的关联关系。信息不对称是投资者处于被动地位的原因之一，电力行业企业的持续信息公开有利于投资者深入了解公司整体风险，减少信息不对称，实现证券市场的透明规范，对重大事件公平公开处理，及时披露相关信息，完善会计制度，防止内幕交易和操纵市场，真实、准确、完整的披露信息，投资者才有可能根据发行人的真实情况和自身风险偏好做出价值投资和判断，有效发挥市场在资源配置中的作用。
7结论
电力项目建设融资模式选择及风险分析研究工作既要紧密结合我国实际情况，又要借鉴世界发达地区经验做法，与国际接轨。国外发达国家电力项目建设融资模式研究较早，基本形成了较为完善的项目融资理论和方法体系，投融资环境也领先于其他国家。为此，在以后的研究当中，有效借鉴国外发达国家电力项目融资模式理论和方法，紧密结合我国电力项目建设实际和我国项目投融资环境，明确当前我国电力项目建设融资模式存在的不足及其成因，根据电力项目建设融资模式的特点，深入研究和探索电力项目建设融资模式的理论和方法，不断丰富和发展电力项目融资的理论和方法体系，推进提升我国电力项目融资的水平和质量，为电力项目建设融资模式对策的制定，提供重要的客观依据，不断提高我国电力项目建设融资水平，优化我国投融资市场环境，更好的促进电力健康发展。电力资产证券化对电力企业发展有重要的作用，但是资产证券化大规模的开展还存在很多风险，在资产证券化过程中，要严防风险的发生，遵守相关法律法规，做好调查评估工作。
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